宝宝计划客户端是由决胜软件信息公司开发的一款计划类型的综合性客户端。本站属于宝宝计划永久版本。承诺永久免费。【进站咨询在线客服】官网专业提供宝宝计划免费账号注册,安卓苹果app下载,宝宝计划登录网址等,全心全意为客户创造诚信、创新、公正等服务,打造业界最专业计划软件。

【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松:价格走弱的背后是什么?

宝宝计划新闻 宝宝计划新闻 3个月前 (03-14) 22次浏览

小柚财经:【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松:价格走弱的背后是什么?

  目前五粮液较茅台、泸州老窖估值折价明显,有较大的修复空间,我们认为主要由于21年下半年起批价的走弱以及管理层变动带来的不确定性。批价由供需关系共同决定。高端酒需求稳健增长,需求无忧;从供给端看,通过对近七年五粮液市场的深度复盘,我们发现放量压力是制约价格最为关键的要素,且公司有多种有效的渠道管理手段辅助批价上行。在22年放量压力不大、历史遗留问题已解的大背景下,公司对渠道的财务管理手段更有章法,经销商全年成本也更稳定,随着挺价措施的陆续出台,我们预计今年批价将大概率由弱转强,向上突破。新一届管理层经验丰富,且今年为新团队上任首年,改革意愿强烈。在批价改善、改革深化等潜在催化剂助推下,估值修复可期。

  估值折价本质上源于对增长的担忧。从历史上看,五粮液相对高端酒板块(茅台、泸州老窖)都有明显折价的阶段并不多,前次为2016-2017年底,始于连续提价、倒挂难解,终于改革成效明显、渠道利润渐丰。我们认为此次的估值折价与前次具备相似性,主要来源于产业链利润较薄和管理层变动带来的不确定性,进而对未来公司长期增长能力产生担忧。

  批价背后是什么:需求端稳健,供给端影响更大。价格由供求关系共同决定,仅从过去几个月的批价表现线性外推并预测未来的走势是片面的。1)需求端:除五粮液外,近两年茅台和国窖、青花郎等千元价格带大单品批价走势稳中有升,2020年至今都有双位数以上累积涨幅;去年需求无忧,2021年解决了2020年中转仓问题,草根调研反馈不少大商量增明显,动销强劲;22年春节调研显示各地情况依旧稳健。2)供给端:通过分阶段回顾近七年五粮液放量压力、渠道管控措施和价格走势,我们发现供给端放量对价格的影响不容忽视,普五放量年份(2018、2021)批价难有明显表现,而量增压力不大的年份(2016、2017、2020)渠道管控更为严格,批价都有明显上涨;2019年也有25%收入增长目标,因此在严格控货后依然要放量以完成目标,因此年内价格波动较大。

  为什么我们认为今年批价有望由弱转强、向上突破。22年春节调研反馈高端酒动销持续稳健,需求侧无忧。供给侧方面,与此前相比,今年有四大变化利好批价上行:1)全年增长压力不大,挺价决心更强;2)去年计划量递延的历史遗留问题已解决,22年轻装上阵;3)财务手段更有章法:一方面打款比例更加理性,经销商一季度资金压力减轻,避免渠道为回笼资金而甩货,另一方面今年承兑汇票使用政策明显收紧,避免经销商为挣承兑利息大量平价或低价出货;4)打款一盘棋,全年成本稳定。随着后续渠道控货挺价政策推出,预计今年批价大概率由弱转强、向上突破。

  管理层变动落地,期待改革深化。1)前次改革成果丰硕,为深化改革奠定了坚实基础:不能因为批价疲软、经销商利润不足而忽视前次改革的丰硕成果,公司下一步改革是站在前次改革的肩膀之上。扁平化渠道改革使大商问题有了明显改善、数字化系统使渠道管理更加精准、战区制下市场操作更加精准灵活。2)新任管理层以上届核心班子为中心,改革有望延续并深化:新一届管理团队行业经验丰富,上届核心团队的升任使战略上具有连续性,有望在此前改革成果的基础之上进一步深化改革。

  投资建议:目前五粮液较高端酒板块(茅台、泸州老窖)估值折价明显,有较大的修复空间。在今年放量压力不大、公司急需保证顺价成果的大背景下,又有四大供给侧的变化利好批价上行,随着淡季渠道管理政策陆续推出,我们认为今年是批价上千概率较大。最近人事变动已经落地,通常新管理层上任后改革意愿会更加强烈。预计后续存在批价改善、改革深化等催化剂,估值修复可期。

  风险提示:批价提升不及预期风险,全球疫情反复的风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,渠道调研存在样本数据不足导致结果与实际情况偏差的风险,管理层换新的风险。

  摘要选自中泰证券研究所研究报告:《五粮液(000858):价格走弱的背后是什么?》

  发布时间:2022年3月10日

  报告作者:范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001

本站声明:网站内容来源于网络,如有侵权,请联系我们,我们将及时处理。


宝宝计划永久版app官方版-宝宝计划最新版本官方下载
如未注明 , 均为原创丨本网站采用BY-NC-SA协议进行授权
转载请注明原文链接:【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松:价格走弱的背后是什么?
喜欢 (0)